2.收入、凈利潤現金含量：國際印包龍頭顯著優于國內企業。從營業收入現金含量（經營性凈現金流/營業收入的比值）和利潤現金含量（經營性凈現金流/凈利潤的比值）兩個指標來看，國內包裝印刷行業龍頭企業的收現能力不及國際龍頭企業。2015年至2017年，除奧瑞金外，美盈森、裕同科技、合興包裝的營業收入現金含量均低于國際龍頭企業。從利潤現金含量的角度來看，國內企業與國際龍頭企業的差距更為明顯。RKT/WRK、IP和PCA三家公司的平均利潤現金含量為2.16，而國內四大龍頭企業僅為0.97。（Rock-Teen與MeadWestvaco合并成立WestRock時，新成立的WestRock公司在2016財年確認了一次性的養老金風險轉移費用3.707億元及終止經營業務虧損5.447億元，使得2016財年WestRock的凈利潤為負數。為了排除對數據的干擾，我們在計算凈利潤時加回了終止經營業務虧損及養老金風險轉移費用）。

  3.規模擴張后的議價能力提升，有望進一步優化收款效率。近年應收款周轉小幅改善，未來只有龍頭企業通過進一步做大規模，才有可能實現收現能力的進一步優化。現金流的差異與國內印包商業業態、行業格局有關，國內包裝行業目前集中度較低，即使龍頭企業目前的規模與上下游企業仍存在較大差距，普遍存在對單一大客戶依賴程度較高的問題，而由此產生的直接結果則是收現能力變弱。從近3年單季度財務數據看，應收款周轉天數除了奧瑞金波動較大，其他國內印包企業整體水平呈平穩略降趨勢。

  龍頭企業全國性甚至全球性產能布局構筑物理壁壘，市場份額加速集中后，有望提升產業鏈議價能力。多生產基地布局解決的不僅僅是產能問題，貼近客戶當地設廠，提升響應速度和服務水平。以裕同科技和合興包裝為例：

  裕同科技在國內設有17個服務網點（同時也是生產基地），包括香港、深圳、東莞、惠州、上海、蘇州、九江、合肥、亳州、煙臺、三河、重慶、成都、寶雞、許昌、珠海、瀘州等國內重點工業城市，為客戶提供就近服務與快速交付。同時，公司設有3個海外服務網點，包括美國（圣何塞）、印度（班加羅爾）、越南（河內、胡志明、北寧）等，進一步為國際大客戶提供便捷快速的交付，建立面向客戶的高效協同運作體系，為快速響應客戶需求并最短時間交付產品提供了堅實的保障。

  合興包裝在紙箱包裝行業已經有多年的發展歷史，依靠內生性增長和外延式擴張相結合的方式，公司生產規模迅速發展壯大，擁有近30個生產基地。其中，公司通過收購合眾創亞包裝服務（亞洲）有限公司，合眾創亞（亞洲）下屬國內14家子公司，進一步增強了公司在東北、華北、華東的市場布局，更好地服務客戶，實現協同效應，進一步鞏固公司的龍頭地位。

  在國內市場整體分散同時行業加速出清的背景下，只有龍頭企業通過開發更多客戶、跟隨客戶擴張來進一步做大規模，才有可能實現收現能力的進一步優化。