●總體而言，進口新聞紙對國內市場沖擊不大。這是因為：中國政府將新聞紙確定為國家戰略物資，不允許國外投資，國內新建新聞紙項目一般也很難獲得批準；中國對加拿大、美國和韓國的新聞紙反傾銷保護期將延續到2009年；目前國外新聞紙價格仍然高于國內市場20%以上。 

●國內新聞紙消費近10年來保持了12%左右的增長，雖然我們依然看好國內新聞紙的中長期前景，但是我們認為隨著宏觀調控對房地產業的影響將逐漸顯現，占平面廣告業務量最大的房地產廣告將有所減少，新聞紙耗用量增長將放緩。預計06年、07新聞紙需求增長率約為10-11%。 

●新聞紙產能擴張快，產能釋放比市場預期提前，總體供給過度。我們預計2006年新聞紙將明顯供大于求，新聞紙價格將低于行業平均成本。部分企業將陷入經營困境，甚至退出競爭。新聞紙市場可能會逐漸呈現晨鳴、華泰、泛亞三分天下的格局。 

●市場擔心的污染問題、產能擴張過度的問題應該辯證地看待。新聞紙生產過程中產生的污染很少，大型新聞紙企業的污水處理能力完全可以達標。新聞紙生產設備實際使用壽命和更新周期比折舊年限要長久得多，且易于轉產其他品種；優勢企業適當保持一定的過剩產能也有利于維持合理的投資回報率。 

●與歐美的新聞紙公司相比，香港上市的造紙企業的估值水平更有參考意義。我們認為華泰股份、岳陽紙業一定程度上被市場低估。 

新聞紙行業內重點公司簡析 

華泰股份：公司是國內最大的新聞紙龍頭企業，目前有年產高檔新聞紙40萬噸的生產能力。與同類公司相比，公司的設備先進、管理嚴格、機制靈活、成本控制好，新聞紙噸紙成本約3000元，接近國外同行水平，是新聞紙行業中競爭力最強的企業。預計公司2005年完成主營收入2990百萬元，凈利潤預計為319百萬元，EPS為0.106元；2006年主營收入4137百萬元，凈利潤431百萬元，EPS為1.435元，建議買入。 

晨鳴紙業：公司是國內造紙行業龍頭企業，目前有年產機制紙250萬噸的生產能力，是全球造紙50強之一，經濟效益連續11年國內第一。公司的設備先進、管理嚴格、機制靈活、成本控制好，是我國造紙行業中綜合競爭力最強的企業。預計公司2005年EPS為0.515元，06年EPS為0.714元，建議買入。

岳陽紙業：公司節水項目一期7月投產后每個月可以節約成本200多萬元，2006年3月節水工程2期投產后，每月可節約成本100萬元。預計公司2005年完成主營收入1817百萬元，凈利潤90百萬元，EPS為0.333元；2006年主營收入1865.27百萬元，凈利潤91百萬元，EPS為0.339元。根據我們的估值模型，我們對公司的合理價值區間為4.99-5.09元，且我們認為目前公司的林業資產被市場低估，建議買入。   (divid)