最近幾年我國紙和紙板產量、消費量一直保持每年8%左右的速度增長。我國現在已經是世界上僅次于美國的第二大紙品消費國，各類紙和紙制品的消費量占世界紙消費總量的14%以上。2002年我國人均紙業消費30公斤左右，只有世界平均水平的一半，世界紙業強國美國、日本、加拿大、芬蘭等國的水平大致是我國的8至10倍。同時，我國是世界上最大的紙貿易凈進口國，至2003年紙制品已經成為我國僅次于石油和鋼材的第三大用匯商品。2004年1-12月份，全國規模以上企業生產機制紙2873.6萬噸，同比增長19.5%，機制紙板1989.6萬噸，比上年增長21.7%。造紙行業實現工業總產值3143.58億元，同比增長24.77%；銷售收入為2988.48億元，比去年同期增長22.57%；實現利潤141.05億元，同比增長20.42%，創歷史最好水平。

　　隨著我國經濟形勢的持續好轉，出口貿易的強勁回升，人們物質文化生活日益豐富和提高，新聞紙、生活用紙、包裝紙等紙品的需求量將繼續快速增長。預計在未來幾年，我國造紙業增長速度仍將高于GDP的增長速度，其增幅在10%－15%之間。行業的持續向好為造紙板塊上市公司業績的提升奠定了扎實的基礎，而長期以來造紙股的股價與基本面長期背離的趨勢也將逐漸得到扭轉，紙業股票的投資機會開始顯現。

　　二、人民幣升值概念受熱錢追捧

　　許多經濟學家預計中國2005年將至少小幅上調人民幣匯率，幅度可能為3－5%。重大事件必然引發股票市場做出直接的反應，對于人民幣升值這個重大經濟事件，股票市場的反應將會非常明顯。人民幣升值受惠概念股，主要是指進口原材料或持有外幣債務的公司。中國生產高質量紙張的企業在制造過程中高度依賴紙漿和廢紙進口，這意味著人民幣升值后，他們的進口成本將大降。據統計，截至04年三季度，造紙業用匯達27億美元，比去年同期增長39.7%，按此水平計算，如果人民幣升值5%，可直接節約成本11億元人民幣，若考慮增值稅等因素，成本降低接近14億元。造紙企業從人民幣升值中的受益是非常直接的，一旦人民幣出現升值，可以預見的是造紙類上市公司尤其是對進口紙漿和廢紙依賴度高的公司，其業績將會出現明顯的提升。

　　三、紙業優勢公司估值已經低于國際水準

　　一季度造紙行業實現銷售收入777.8億元，同比增長22.7%；實現利潤總額33.6億元，同比增長18.2%；虧損企業虧損總額7.8億元，同比減少5.9%。這種良好運行結果發生在一季度原料價格大幅上漲的背景之下，實屬不易。國內現貨市場各類進口木漿價格同比上漲幅度為0.2-10.6%。二季度受供給緊張及生產商庫存不足等因素的影響，進口闊葉漿價仍在小幅攀升，但針葉漿供給旺盛，價格已經大幅回落并顯著低于上年同期水平，因存在一定程度的相互替代性，它將制約闊葉漿價格的繼續攀升。因此，二季度國內紙業運行狀況將好于上季。

　　目前晨鳴紙業、華泰股份和博匯紙業等優勢紙業公司的股價的絕對估值較低。在相對估值方面，目前國際主要且業績較好的紙業公司05年動態PE在14倍左右，華泰股份和博匯紙業05年動態PE預計為8-11倍。

　　四、重點關注公司：

　　名稱 流通A股（最新）每股收益（04年）每股凈資產（最新）6.22收盤價 每股未分配利潤(最新) 市盈率（倍）市凈率

　　華泰股份 18041 0.90 7.30 9.93 1.91 11.03 1.36

　　晨鳴紙業 35400 0.56 5.62 5.69 1.79 10.16 1.01

　　博匯紙業 7000 0.39 6.57 7.89 1.31 20.23 1.20

　�。ㄒ唬�、600308華泰股份

　　投資概要：

　　1、 預測05年每股收益1.03元，06年每股收益1.37元（未考慮公司計劃發行15億可轉債未來轉股的因素）。按照6月22日收盤價計算05年動態市盈率，只有9.64倍，每股凈資產1.36，與國內同類公司估值相比較，明顯偏低，考慮增持。

　　2、 華泰股份將成為人民幣升值的最大贏家。公司主要原材料為美國進口廢紙，公司每生產1噸新聞紙耗用1.4噸廢紙，按2004年均價140美元／噸預測，人民幣升值3%，則公司的原材料成本的下降將提升公司業績6%。

　　3、 我國商務部公布了新聞紙反傾銷措施期終復審裁定—繼續延長5年反傾銷時間。這條消息對雄居國內新聞紙龍頭地位的公司來說，構成了最實質性利好，具有政策優勢。此外公司與我國最大油田勝利油田、香港協發紙業貿易公司等合資建廠，形成以造紙為主，與化工、印刷首尾相連的產業鏈，又與山東大眾報業集團聯合，成立印務有限公司，組建成中國第一支“紙報聯合艦隊”。

　　成本因素：

　　公司主要成本是木漿、麥草、蘆葦、進口廢紙。去年原材料價格大幅上漲，公司毛利率整體降幅較大。其中，廢紙主要從美國進口，今年一季度成本每噸160元美元，木漿價格為每噸590美元，麥草主要在附近地區收購，價格每噸600元。排污費用3000萬元。公司主要原料是廢紙，如果人民幣升值，將大大降低生產成本，毛利率與利潤率水平將進一步提高。

　　產品結構以及毛利率水平：

　　公司主要產品是新聞紙和文化紙。新聞紙原料結構是廢紙和木漿，配比9：1，文化紙原料結構是麥草和木漿，配比8：2。新聞紙的價格目前是每噸5600元，毛利率為30%。文化紙的價格是每噸5300元，預期05年毛利率水平達到13%。在華泰股份，工作時間為8－9個小時，干群與勞資關系較為和諧。

　　產能、銷量變化

　　去年公司文化紙產量15.9萬噸，銷量16.9萬噸，產銷率100%以上。今年四月投產的華泰清河10萬噸文化紙項目將成為公司05年主要利潤增長點，預計今年產銷量將達到5萬噸。此外公司下屬分廠日照華建8萬噸文化紙產能將全部釋放，預計比去年增加4萬噸產量。分廠東營協發由于去年虧損1300萬年，今年已停工，預計將減虧。

　�。ǘ�）、000488晨鳴紙業

　　投資概要：

　　1、 是我國造紙業的龍頭企業，生產規模最大，盈利能力最強，技術設備最先進。公司各項主要經濟指標在全國排名處于領先地位；

　　2、 公司發行轉債募集的20億元已經進入轉股期，流通股數量不斷增多，公司05年稅前利潤增長幅度預計在50%以上；

　　3、 晨鳴紙業進口紙漿約占紙漿總量的15%，公司2004年預計用匯2億美元，以此測算，人民幣升值3%，將提升公司業績3.2%。

　　今年以來，國際紙漿價格大幅度提升，紙張的價格也往上走，國內情況也不例外。公司總產量在全國紙張制造量占有很大比例，從其產品構成看，銅版紙、新聞紙、雙膠紙所占份額較大。其中30萬噸白紙板、20萬噸低定量涂布紙、150噸/日化機漿等三個可轉債募集資金投資項目是公司2005年主要的利潤增長點。

　　晨鳴紙業30萬噸白卡生產線今年3月份投產，當月產量已達2.8萬噸，銷量2.7萬噸，在青島、溫州、廈門和深圳等地區市場拓展順利；其南昌40萬噸新聞紙和輕涂紙兩用生產線3月份試產新聞紙，月產2.4萬噸，接近達產且沒有庫存，5月份試產輕涂紙，產品質量達國際水平，因部分借助戰略合作伙伴南非SAPPI的國際營銷渠道及國內供需關系良好，內外銷售前景比較樂觀。

　�。ㄈ�）、600966博匯紙業

　　投資概要：

　　1、 年產30萬噸涂布白卡紙是公司今年主要利潤增長點，實際銷售量預計為22萬噸，預計05年每股收益0.86元

　　2、 公司年耗木漿25萬噸，廢紙15萬噸，目前有2.5個月的原料庫存。

　　公司主要產品是文化紙、牛皮箱板紙和白卡紙，白卡紙主要包含煙卡和社會卡，毛利率分別為27%和25%，募集資金主要投向年產30萬噸的白卡紙紙機，去年11月份建成投產，將是主要利潤增長點。預計今年白卡紙產量將達到24萬噸。

　　博匯紙業30萬噸白卡項目保持著銷量增長趨勢，其3月份銷量在2萬噸以上，4-5月份銷量與3月份相若，20萬噸化機漿正在試車，預計投產后將明顯降低產品成本。