【CPP114】訊：資本市場的包容性越來越大，使得眾多公司都蠢蠢欲動試圖闖關，其中不乏高科技等代表未來發展方向的公司，當然，也有著傳統行業中試圖革新的參與者。

  2019年中旬，造紙公司森林包裝集團股份有限公司(下稱“森林包裝”)遞交招股說明書。

  事實上，森林包裝2017年便開始上市輔導，2年多的籌備，闖關能否成功，或許，森林包裝本身的企業質量將起到決定性作用，下面我們來從業績數據分析，這家試圖闖關IPO的造紙企業，到底含金量幾何。

  01  營收凈利拐頭向下

  首先，森林包裝的主營業務是從事包裝用紙及其制品研發、生產及銷售，涉及廢紙利用、熱電聯產、生態造紙、綠色包裝等多個環節。縱觀我國造紙工業的發展，經歷近30年持續增長，近幾年基本形成供需平衡格局。

  搭乘行業發展風潮，森林包裝業績也持續增長。

  招股說明書顯示，2016年至2018年完整年度，森林包裝營業收入分別為11.69億元、21.55億元及24.76億元。2017年及2018年營收的同比增速分別為84.35%及14.90%。

  可以看出，2018年，森林包裝雖然仍然維持正向增長，但增速已大幅下滑。

  更重要的趨勢是，進入2019年，政策、市場環境及行業發展等因素疊加之下，森林包裝的營業收入增速已露出由正轉負的端倪。數據顯示，2019年上半年，森林包裝應營業收入為9.41億元，僅為2018年全年的38%，同比下滑22.66%。2019年上半年的業績不佳，成為全年業績同比下滑的信號。對此，森林包裝也表示，預計2019年全年或可實現營業收入約 20.90億元，同比下滑約16%。

  營業收入的下滑，也帶動了凈利潤等指標的變化。

  具體來看，2016年至2018年，凈利潤分別為5825.21萬元、2.3億元、2.69億元，2017年及2018年凈利潤同比增速分別為294.90%及16.96%。同樣，增速大幅下滑。下滑的趨勢仍在繼續，2019年上半年凈利潤為5801.68萬元，同比減少64.98%；扣除非經常性損益后凈利潤為5448.62萬元，同比減少61.84%。全年數據或也不樂觀，森林包裝預測，2019年全年，公司扣除非經常性損益后凈利潤約1.30億元，同比下滑約47%。

  森林包裝是否經歷高增長后，已出現拐點，有掉頭向下趨勢？或許對于未來，仍應懷謹慎之心。事實上，森林包裝也表示，由于行業內的部分優勢企業仍有產能擴張計劃，根據行業內上市公司公告的投資項目，預計未來幾年新增產能較大，隨著新建項目的陸續達產，如果消費市場未能同步或稍快增長，則包裝紙行業將存在一定的產能過剩的風險，將會對公司經營業績產生不利影響。

  02  2019三大業務毛利率齊跌

  我們再來細分看下深林包裝的主要產品業務。將森林包裝營業收入拆分來看，原紙是其主要產品，2016年至2018年完整年度，森林包裝原紙業務分別實現收入6.85億元、15.06億元及17.77億元，占營收比從59.12%上升為72.57%。其次為瓦楞紙板，2016年至2018年，該業務收入為2.28億元、2.61億元及2.82億元，在整體營業收入中的占比一路下降，從19.68%下降為11.53%。第三大業務為瓦楞紙箱，該業務2016年至2018年分別實現收入2.42億元、3.68億元及3.86億元，在整體營收中比例也呈下滑趨勢，從20.92%下滑至15.75%。

  可以看出，森林包裝的主要業務涉及原紙、瓦楞紙板及瓦楞紙箱。然而，上述三項業務的毛利率卻在近幾年中呈現整體趨降的態勢。具體看，原紙業務2016年的毛利率為14.20%，2017年該業務毛利率快速上升至21.82%，但好景不長，2018年，該數據下滑至19.54%。

  瓦楞紙板業務毛利率則在2016年至2018年中一路下滑，從22.66%下滑至18.73%。瓦楞紙箱業務2016年毛利率為23.84%，2017年上升至25.18%，隨后2018年下滑至23.60%，該業務毛利率下跌至2016年水平以下。更應關注的是，進入2019年，上述三大業務的毛利率齊刷刷的繼續下降。原紙業務毛利率進一步下滑至12.10%，瓦楞紙板毛利率下滑至12.83%，瓦楞紙箱下滑幅度相對較小，下降至22.13%。

  縱向來看，三大業務2019年的毛利率均不如3年前。