大勢分析：經濟存變數，政策“擠牙膏”
2014-07-15 09:47 來源：冰天雪地的野狼 責編：劉曉燕
- 摘要：
- 我們的政府強調穩增長的同時，還希望兼顧調結構，所以不愿意一步放松到位，而是根據經濟形勢變化動態微調。全年來看，小幅高頻的政策“擠牙膏”將會成為常態。
全面降準不如定向注入流動性
全面降準有兩個觸發因素：一是外匯占款超預期下滑，導致基礎貨幣缺口大幅擴大。上半年定向降準和再貸款配合釋放的流動性，足以彌補因外匯占款穩步下降而造成的缺口。
我們估算今年全年存在1萬億元左右的基礎貨幣缺口，這是在全年新增外匯占款1.5萬億元的情景下估計的。今年前四個月，新增外匯占款已達8750億元。
考慮到四季度貿易順差較高，外匯占款高于全年平均水平，那么接下來數月只要外匯占款不出現持續負增長，降準也就沒有必要。
二是，貨幣乘數大幅下滑，對應著實體經濟融資需求大幅回落，以及商業銀行全面惜貸。下半年貨幣乘數大幅下滑的最大風險就在于，房地產投資的超預期回落。
屆時，為穩住搖搖欲墜的經濟增長，財政刺激必然大幅加碼，央行也勢必需要通過全面降準來為財政融資。但當前貨幣乘數居高不下（一季度4.22，4月4.28），也就無需通過降準來提升商行的資產擴張能力。
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