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太陽紙業：三大盈利驅動因素拐點顯現

2012-04-17 09:19 來源：東方證券責編：江佳

摘要：: 太陽紙業公司三大盈利驅動因素拐點顯現。我們預計公司三個主要盈利驅動因素將有望在2012年大幅好轉：1、溶解漿盈利跳升；2、公司財務費用大幅下降；3、紙業部門業績見底反彈，這三個因素拐點顯現，預計將改善企業2012年盈利表現。

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　　【CPP114】訊：太陽紙業公司三大盈利驅動因素拐點顯現。我們預計公司三個主要盈利驅動因素將有望在2012年大幅好轉：1、溶解漿盈利跳升；2、公司財務費用大幅下降；3、紙業部門業績見底反彈，這三個因素拐點顯現，預計將改善企業2012年盈利表現。
　　
　　溶解漿達產，技術水平，投資成本和運營效率形成重要壁壘。我們通過走訪企業同行和貿易商了解到，預計太陽紙業目前20萬噸溶解漿產能基本達產，且質量水平好于其他同類企業，測算凈利靜態情況下達到1500元/噸，也大幅優于業內同行；另一方面，印度、美國和國內棉花種植面積2012年下滑是大概率事件，供應下滑預期將推高棉價同時帶動溶解漿價格上漲，進一步改善項目盈利水平。按照目前靜態盈利水平，我們預計溶解漿單項目能夠貢獻2012年0.20~0.30元左右業績。
　　
　　市場利率下降，財務費用大幅節省。公司負債率為69%，財務費用已經成為決定企業盈利的重要因素之一。我們預計2011年公司財務費用達到創記錄的6億元左右，其中票據貼現利率大幅提升是主要原因，也是2011年業績不達預期的主要因素；而進入2012年，票據貼現利率大幅下滑，測算企業2012年財務費用將可能下降1~2億元，從而增厚企業盈利。
　　
　　紙業部門盈利企穩反彈。我們前期報告中重點論述了漿價決定紙價的觀點，去年四季漿價下滑，紙品庫存高企，紙價下滑導致大部分企業虧損，而目前由于木漿價格已經底部反彈10%，未來預計仍有提價動力，因此我們預判紙價也基本見底反彈，一季度行業底部確立，二季度開始盈利環比提升。
　　
　　財務與估值
　　
　　預期2012年盈利觸底反彈，溶解漿上漲有望形成戴維斯雙擊，維持公司買入評級。我們認為影響公司2012年盈利的三大因素拐點出現，紙業部門不拖后腿，財務費用節余，溶解漿價格盈利反彈可期，我們預計公司2011-2013年每股收益分別為0.47、0.62、0.95元，給予公司12年17XPE估值，對應目標價10.54元。
　　
　　風險提示
　　
　　棉花價格滯漲和銅版紙市場競爭進一步加劇，公司財務費用下降少于預期。
　　
　　

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