【CPP114】訊：在市場經濟快速發展的今天，金融市場越來越完善，也越來越復雜。資本市場充滿著收益誘惑和風險干擾，而市場經濟的發展又迫使我們面臨越來越多的價格、利率、匯率等風險。尤其是近兩年來，我國經濟的發展和全球的經濟發展狀況，國家為了調控市場經濟，更加充分地發揮了利率這種金融工具的調控作用。

　　一、金融市場利率的構成要素

　　金融市場利率是資本使用權的價格，即借貸資本的價格，它實質上是金融資產價值的表現形式。改革開放以來，我國的社會主義市場經濟走過了一條從無到有并逐漸完善的道路，但我國的金融市場不發達，利率還沒有完全市場化。

　�。ㄒ唬┙鹑谑袌隼�率的影響因素

　　資本供求是影響利率高低最重要的因素。存貸款利率與經濟增長速度、通貨膨脹率變化關系密切。１９８５年以來，我國金融機構法定存貸款利率調整與價格水平、經濟增長變化大體上一致，其中利率調整與ＣＰＩ變化的同步性與ＧＤＰ增速的同步性更為明顯，在一定程度上反映出中國利率調控更加關注通貨膨脹的變化。如２００７年的利率調整，充分說明了這個問題。國家貨幣和財政政策對利率的變動也有不同程度的影響，１９９９－２００２年，經濟運行中通貨緊縮壓力較大，金融機構法定存貸款利率連續下調，債券市場收益率隨之下降。２００３年宏觀調控以來，債券市場利率出現兩次較大幅度的變動：一次是在２００３年９月，市場利率大幅度跳升；一次是在２００５年３－９月，市場利率迅速下降。還有２００７年的利率調整，這些變化都體現了政策效應。此外，國際關系、國家利率管制等對利率的變動均有不同程度的影響，而這些因素有些也是通過影響資本供求而影響利率的。

　�。ǘ�）金融市場利率的確定

　　由金融資產價值所決定，市場利率的計算公式為：

　　利率＝純利率＋風險溢酬

　　風險溢酬＝通貨膨脹溢酬＋違約風險溢酬＋變現力溢酬＋到期風險溢酬

　　純利率（又稱真實利率）是指通貨膨脹為零時，無風險證券的平均利率。通常把無通貨膨脹情況下的國庫券利率視為純利率。

　　二、風險管理的重要

　　投資的目的是為了獲得收益，但是在有些情況下，最后實際獲得的收益可能低于預期收益，有些投資根本沒有收益甚至血本無歸。比如，在進行股票投資時，由于價格下跌，賣出股票時的價格低于買入股票時的價格，造成了投資的損失，這就是風險。又比如，在進行債券投資時，債券發行者不能按時還本付息，甚至不能拿回本金，給投資者造成損失，這也是投資風險。當然，在專業投資者看來，風險并不僅僅是實現的收益低于預期的收益。在他們看來，當實際收益高于預期收益時也是風險。比如賣出股票后，股票價格走勢高于預期的價格，即使賣出股票的實現收益高于預期收益，表面上沒有損失，但是賣出股票也等于失去了獲利的機會。因此對于賣方來說，實現的收益高于預期的收益也是一種風險。這里的偏離既可能是高于預期收益，也可能是低于預期收益。

　　所以說，風險是指預期回報的波動性或離散度，是一種決策方案的結果的潛在變化，可能結果的變化越大，與此決策方案相關聯的風險就會越大。

　　風險管理在我國當前的經濟發展中是相當重要的，一方面，我國經濟改革在不斷深化，經濟環境還處于轉型中，而我國的風險意識卻相對薄弱，加強風險管理是經濟發展的要求；另一方面是國際形式的要求，隨著我國經濟的發展、對外開放的深入和加入ＷＴＯ，我國與國際經濟聯系更為密切，我國的經濟也更容易受到國際經濟形式和金融市場風險的影響，加強風險管理是適應國際競爭的需求。而我國的利率水平與國際稍有差距就可能引發大量國際游資的套利活動，從而誘發金融動蕩和沖擊人民幣的匯率體制，所以風險管理是尤為重要的。

　　三、市場利率的變化與風險

　　利率是資金的時間價值，是資本這一特殊生產要素的價格。利率的高低對于宏觀經濟與微觀經濟都具有重要影響，利率的變化對金融參與者是一種風險。在完全市場經濟條件下，利率決定于貨幣市場的供求情況，資本供大于求，利率下降；反之，利率上升。利率上升會減少消費和投資，利率下降會刺激消費和投資。

　　利率風險是綜合風險管理的所有方面－－信用風險、市場風險、資產與負債管理（ＡＬＭ）、績效評估，甚至操作風險的本質。

　　一種利率風險策略可能是以一種方法構造從機構流出的現金流，這種方法就是銀行連續投資于３個月國債，投資每３個月累積增加，通過這樣為股東創造現金。

　　２００４年２月１日，中國銀監會頒布了《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》，它標志著中國的市場利率和風險管理更加緊密地聯系在一起，利率風險管理也不再是演習，而是進入實戰階段了。

　　在金融管制放松和利率市場化的條件下，利率風險無時無刻不在，利率市場化的程度與利率風險成正比例關系，利率風險并非僅僅意味著損失和危機，如果有良好的管理手段和較高的管理水平，它既可以成為賺錢的工具，也可以化減損失。利率風險應該是一種不確定性，類似商品價格隨市場情況而發生波動，也是市場經濟無法回避的問題。近年來我國存貸款利率的變化很大，尤其是２００７年，部分儲蓄存貸款利率如表１－３所示：

　　從表１－３可以看出，利率的變動與居民消費價格指數（ＣＰＩ）是相關的，也與國家的經濟相聯系。自１９９６年５月１日以來，中國人民銀行已連續７次降息，而且國家還在１９９９年１１月１日開征了利息所得稅，稅率為２０％，當時一年期存款的稅后利息只有１．８０％。開征利息稅也是對利息的調整，實際上也是降低利率。亞洲金融危機后，政府為了擴大內需出臺了一系列的政策。２０００年我國的ＧＤＰ增長８％，ＣＰＩ指數上漲０．４％，全社會固定資產投資比上年增長９．３％，但居民儲蓄還在不斷的增長，利率處于低水平，投資饑渴癥由于機制轉換已得到遏制，金融市場上資金供給充裕。隨著個人購房人群比例的提高和住房按揭業務的快速拓展，越來越多的個人和家庭與按揭信貸有關，家庭資產與利率的相關程度也越來越高。過去，人們剩余的金錢只能存積于銀行或購買債券以求獲得利息，個人和家庭對銀行利率變動的期望是單向高的，在Ａ股出現以后，由于利率的變動與股指的變動呈反向相關關系，因此部分持有Ａ股的人群更希望利率向下變動。目前，在各個城市中持有股票的人群比例上海最高，在６０％左右，個人購房人群比例在北京、上海、深圳、廣州等大中城市都超過了９０％以上，所以前七次銀行降息對家庭資產的影響程度是遞增的。

　　但是隨著經濟的復蘇，為了遏制股市和房地產的過快增長，從２００２年開始到２００７年，存貸款利率又開始逐步提高，尤其是２００７年連續五次調息，且２００７年８月１５日調減利息稅為５％，銀行存款準備金率也不斷提高，大大減少了派生存款。也就是說，政府把利率作為調控國民經濟的貨幣政策工具。由于從２００６年開始股市和房地產的升溫和通貨膨脹，造成貨幣市場供求關系的變化，政府為了調控國民經濟，所以用利率進行調整。

　　由于種種因素造成市場利率經常發生變化，而這些變化有時難以預見，加上按揭貸款利率為鎖定銀行基本貸款利率的浮動利率制，所以每一次商業銀行基本貸款利率的變動均會刷新每一個家庭的凈資產數值。利率與我們每一個家庭息息相關，利率的變動給經濟活動帶來了風險。

　　在利率不變的情況下，各類借款都能順利償債，一旦利率上升，借款成本增大，就只有經營好的才能按時還款，而一部分將面臨還款的困境。隨著實際利率的提高，偏好風險的人將更多地成為銀行的客戶，而原來厭惡風險的客戶也傾向于改變自己項目的性質，使之具有高的風險和收入水平。由于信息的不對稱，利率的轉變刺激客戶將資金用于高風險的活動，會導致拖欠貸款的可能性增大，造成還款風險。

　　如，２００５年８月１日購入三年期國債５０�。埃埃霸�，由表３可知利率為３．２４％，２００８年到期還本付息，到期利息為５０�。埃埃�

　　×３．２４％×３＝４�。福叮埃ㄔ�），而２００６年至２００７年存款利率不斷提高，一年期的由２．５２％到４．１４％，三年期的由３．６９％到５．４％，而這些損失的風險與債券本身的質量無關，它是由無法控制的貨幣市場的變化造成的，是由利率變化造成的。

　　從整體來說，利率升高和利率波動會影響投資規模，不利于經濟增長。但我國的情況有些特殊，因為我國目前金融市場是分割的，雖然利率的波動對經濟活動有風險，但又是調節經濟的一種見效比較快的方法。

　　四、風險的測度與規避

　　（一）風險的測度

　　風險的測度一般用方差法，但是除了方差法之外，也存在著多種風險度量方法的替代，其中理論上最完美的度量方法應屬于半方差方法。半方差有兩種主要的計量方法：利用平均收益（Ｍｅａｎ�。遥澹簦酰颍�；ＳＶＭ）為基準來度量的半方差以及用目標收益（Ｔａｒｇｅｔ�。遥澹簦酰颍睿唬樱郑裕�為基準來衡量的半方差，公式如下所示：

　�。樱郑停剑保�ｋａｎ［ｍａｘ（０，ｒｍ－ｒｔ）］２�。簦剑薄。樱郑颍剑保�ｋａｎ［ｍａｘ（０，ｒＴ－ｒｔ）］２　ｔ＝１

　　因為，下半方差與投資者對風險的客觀感受有一致性；如果投資的收益率不是正態分布的話，下半方差對風險的度量更有利于投資者做出正確的決定；即使收益是正態分布的話，下半方差法也能夠得到與方差相同的風險度量結果。

　�。ǘ�）風險的規避

　　對于追求穩定回報的投資者來說，大多會選擇風險小、信用度高的理財產品，比如銀行存款和國債，不少投資者認為，銀行存款和國債絕對沒有風險，利率事先已經確定，到期連本帶息是少不了的。其實不然，就如此次央行加息，無論是銀行存款還是國債，相關風險都會隨之而產生，這里指的是利率風險。

　�。保�利率風險的預測。

　　利率風險源于未來利率的變化，如能通過某種技術方法較為準確地預測未來的利率，再通過金融工具加以應用，則可以完全規避利率風險，所以利率的預測是利率風險管理的基礎。

　�。玻�定期存款的風險規避。

　　定期存款是普通老百姓再熟悉不過的理財方式，一次性存入，存入一定的期限（最短３個月，最長５年），到期按存入時公布的固定利率計息，一次性還本付息。想來這是沒有什么風險可言，一旦遇到利率調高，因為定期存款是不分段計息的，不會按已經調高的利率來計算利息，那些存期較長的定期存款就只能按存入日相對較低的利率來計息，相比已調高的利率就顯得劃不來了。所以定期存款的風險規避，最好是存入的期限不要太長，一年期比較合適，如果利率上升可以轉存，再一方面是化整為零，每一筆的金額盡量不要太大，存期分布合理，這樣也可以降低利率變動帶來的風險。

　�。常畱{證式國債的風險規避。

　　憑證式國債也是老百姓最喜歡的投資理財產品之一，因其免稅和利率較高而受到追捧，不少地方在發行時根本買不到，于是不少人購買國債時就選擇長期的，如５年期的。卻不知一旦市場利率上升，國債的利率肯定也會水漲船高，如９月１日發行的２００６年四期國債５年期為３．８１％，比同檔次三期國債高出了０．３２個百分點，如果買入５０�。埃埃霸�的話，到期將多收入８００元，并且國債提前支取要收�。�‰的手續費，而且半年之內是沒有利息的。所以購買國債時，為了靈活，可以買多一些短期的，如遇到利率的調整，經過計算，扣除了上述的因素后，如果劃得來的話，可以提前支取轉買新一期利率更高的國債。短期、長期進行搭配也可以分散利率變動帶來的收益減少的風險。

　　４．住房貸款的風險規避。

　　從２００２年開始到２００７年，我國貸款利率又開始逐步提高，尤其是２００７年連續五次調息，而按揭貸款利率為鎖定銀行基本貸款利率的浮動利率制，每一次商業銀行基本貸款利率變動，購房付款就會隨之改變，所以在利率不斷上調的情況下固定利率房貸是一種規避利率風險的方法，因為在貸款期限內，不論銀行利率如何變動，借款人都將按合同約定的固定利率支付利息。

　�。担�浮動收益人民幣理財產品。

　　可以購買浮動收益人民幣理財產品以規避利率風險。銀行推出的人民幣理財產品，投資渠道中一般都組合了部分國債、金融債券等，因此收益是會隨著加息而向上浮動的。銀行的人民幣理財產品類型也與存款相類似，屬于期限、收益都比較穩定，風險不高的投資方式。這類產品的收益一般會高于同期定期存款利息，分為固定收益與浮動收益兩種。在加息的預期下，可以選擇浮動收益類理財產品來規避利率風險。


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