【CPP114】訊：晨鳴紙業是綜合性龍頭公司，公司規模是a股上市的造紙企業中最大的。2009年，晨鳴紙業決定新建3個項目：高檔低定量銅版紙、高檔涂布白�？�紙、晨鳴國際物流中心及配套鐵路專用線項目。與此同時，晨鳴紙業還計劃投資16.7億元在湛江地區投資建設45萬噸高級文化紙生產線，加上以上新增項目，晨鳴紙業在2009～2010年間共計劃新增114.7億元投資。

    
　　隨著建成投產，晨鳴紙業2011年新增的產能主要為高檔文化紙45萬噸，高檔低定量銅版紙80萬噸、高檔涂布白�？�紙60萬噸，我們認為公司新增產能基本上屬于錯位競爭，深挖了市場區域需求。盡管廣東地區是產紙大省，2008年造紙產量達到1154萬噸，但其中絕大部分是箱板紙和瓦楞紙，其中九龍和理文兩家公司分別貢獻442.89萬噸和298.96萬噸，占比達到64%，因此，相對而言，文化紙的產量，特別是高端文化紙產量并不高，對應廣東地區發展水平，我們認為該文化紙在當地有較大需求。公司對應于該市場適時適地投資，未來盈利空間較大。

    
　　晨鳴紙業高檔低定量銅版紙產能達到80萬噸，未來銅版紙新增產能較多，今年主要是海南地區160萬噸項目和王子制紙(南通)40萬噸項目，公司投資地區選擇在山東壽光，盡管新增項目較大，但公司靈活利用地域的區別，將市場有效區分開，我們對其盈利并不悲觀。

    
　　最后，晨鳴紙業還準備新增60萬噸白面�？�紙項目，該項目是一個細分市場，國內制造該產品的企業并不多，最主要的競爭對手是山東陽光紙業[2.81-0.71%]和浙江景興紙業[7.360.55%]。公司新增項目主要在2011年釋放，我們對該項目的需求前景較為謹慎，因為該市場主要用于高端包裝，產品主要用于食品飲料，小家電等，盡管需求增長較快，但供應的超速增長可能會影響該紙種的毛利水平，我們判斷該項目盈利會略高于箱板紙盈利而小于文化紙盈利水平。

    
　　綜合來看，晨鳴紙業投資產能基本處于不同地理市場和不同紙種細分市場中，且2011年行業新增產能并不大，明年項目達產后，未來盈利水平應超我們前期預期。

    
　　我們認為晨鳴紙業作為造紙行業的龍頭代表企業，與印刷包裝公司對比來看，具備相當的優勢，而其市值卻是印刷企業的2倍而已，我們認為這種程度的偏差代表了市場投資者對于造紙企業極端的負面悲觀看法，隨著8月份紙品價格的止跌和四季度旺季的到來，以及行業十二五規劃的制定出臺，造紙公司如此低的估值水平有望被修復。



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