【CPP114】訊： 1. 2009年1-11月行業利潤總額同比增長。根據2009年1-11月《工業企業主要經濟指標》,我國造紙及紙制品行業主營業務收入7118.57億元,同比增長6.92%,實現利潤總額372.37億元,同比增長5.74%。受益于宏觀經濟的企穩復蘇,2009年造紙行業的景氣度呈現出逐季回升的態勢。年初,造紙行業面臨著下游需求處于弱市,同時對未來預期的不明朗。但隨著國家加大政策投入拉動內需,輕工業振興規劃出臺鼓勵出口,造紙及紙制品企業逐步恢復正常生產經營;同時隨著下游需求逐步恢復,造紙及紙制品企業效益也逐步回升,行業利潤降幅逐步縮窄,而2009年1-11月造紙及紙制品行業利潤總額實現了同比增長。

　　2. 2009年上市公司整體盈利能力逐季提升。從天相行業劃分來看,造紙包裝行業40家上市公司2009年前三季度營業收入為561.23億元,同比下降9.72%,第一季度和上半年降幅分別為19.70%和15.49%;營業利潤為29.62億元,同比下降41.54%,第一季度與上半年降幅分別為95.54%和68.22%;歸屬母公司凈利潤為23.89億元,同比下降40.29%,第一季度與上半年的降幅分別為91.80%和66.75%。三項財務指標降幅均呈現出收窄之勢。單季度來看,毛利率逐季提升;而營業收入、利潤總額和歸屬母公司凈利潤在第三季度均實現了年內的首次正增長,表明上市公司業績逐季度好轉。我們預計天相造紙包裝板塊2009年全年營業收入與歸屬母公司凈利潤可能同比分別下降1.7%和15%左右。

　　3. 2010年行業效益將進一步提高、產品議價能力提升。我國造紙包裝行業作為傳統輕工行業與GDP高度相關,并且其更多地與三駕馬車中消費的占比相關。天相宏觀策略組預計2010年GDP增速將回升至9.6%,同時考慮到依靠大規模的投資來拉動GDP增長不可持續,未來消費在GDP中的權重將逐步上升;此外,2010年上海的世博會也將對消費有一定的促進作用。因此隨著宏觀經濟預期將進一步回暖,造紙行業效益也將進一步提高。而在2009年11月26日我國正式對外宣布控制溫室氣體排放的行動目標,決定到2020年單位國內生產總值二氧化碳排放比2005年下降40%—45%。造紙行業作為典型的高污染高耗能行業,在此次低碳風暴的影響下,國家可能進一步加大力度淘汰落后產能,從而引發新一輪的行業整合,改善造紙行業供大于求的狀態。加上出口的逐年增加,我們預計2010年行業供求關系將進一步改善,競爭壓力緩解,產品議價能力提高,各紙種價格會普遍提升。

　　4. 投資策略:我們認為2010年隨著宏觀經濟的進一步恢復,造紙包裝行業有望維持較高的景氣度,因此,我們維持對行業“增持”的投資評級。從細分紙種來看,我們認為:1)受益于宏觀經濟的復蘇,明年需求彈性較大的箱板紙以及白卡紙的景氣度回升的程度將更為明顯一些;2)文化紙方面,將在政策利好與新增產能的博弈下實現動態的平衡;3)新聞紙所面臨的競爭環境將較為激烈,國內的產能過剩較明顯。

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