【編者按： 行業經濟數據環比明顯好轉。造紙行業09年1-5月累計利潤總額為57億元，同比-30.5%，相對于1-2月同比-50.4%的跌幅，已有很大的好轉�！�

          【我要印】行業經濟數據環比明顯好轉。造紙行業09年1-5月累計利潤總額為57億元，同比-30.5%，相對于1-2月同比-50.4%的跌幅，已有很大的好轉。1-5月較1-2月銷售毛利率由10.14%上升為11.88%，銷售利潤率由2.37%上升為3.81%，且銷售費用率、財務費用率、，管理費用率均有所下降，分別為2.52%、2.10%、2.82%，造紙行業景氣較前期全面好轉。

　　行業產量和進出口數據均有所改善。09年1-5月我國造紙工業主要產品產量為3447萬噸，同比增長3.04%，當月產量同比為7.68%，增長幅度有所加大。

　　機制紙及紙板09年1-5月累計進口為110.3萬噸，出口為117.3萬噸，同比分別為-21.6%、-31.8%。下跌幅度有所減少，進出口均有所改善。

　　從毛利趨勢看各紙種毛利率有所回升，根據我們的模型測算，銅版紙5月份毛利率已經回升到28%，接近08年高點水平。箱板紙5月份毛利率也已回升到10%得水平。

　　從估值看，PB、PE相對低估有所加大。從目前相對估值情況看，“造紙PB/A股PB乖離率”和“造紙PE/A股PE乖離率”分別為-24%和-10%，存在一定的“估值洼地”效應。

　　維持行業“中性”評級。綜合考慮基本面的好轉及低估水平的加劇，造紙行業的“估值洼地”效應有所增強，如果相對低估值進一步加劇，應該有10-20%的相對(全市場)補漲漲幅，如果市場進一步走好，則絕對收益會大于10-20%的相對收益。暫維持“中性”評級，我們將持續跟蹤行業業績改善的可持續性。

　　公司選擇以長期需求成長性好的子行業為主。公司選擇與上篇月報相同，依次為：

　　(1)太陽紙業(14.10,-0.20,-1.40%)；(2)晨鳴紙業(8.19,-0.04,-0.49%)；(3)金東紙業；(4)博匯紙業(8.40,-0.13,-1.52%)/美利紙業(10.80,-0.06,-0.55%)；(5)安妮股份(12.23,0.17,1.41%)；(6)岳陽紙業(8.30,-0.06,-0.72%)；(7)華泰股份(11.67,-0.03,-0.26%)；(8)合興包裝(11.89,0.53,4.67%)。

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